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股指上行態勢難改 2020年01月16日 09:22
  從去年12月初開始,受外資持續流入以及市場避險情緒趨緩的影響,股指呈現振蕩上行態勢,股指期貨的三個標的指數均出現一定幅度的上行。雖然后續市場存在一些擾動因素,但我們認為短期指數的強勢很難改變。
  指數上行動力較強
  指數估值處于低位以及北向資金持續流入將繼續支撐指數上行。
  指數估值方面,盡管經歷了一輪上行,但是當前指數無論是絕對估值還是相對估值依舊處于低位。絕對估值指的是市盈率數據,當前股指期貨標的指數的市盈率處于2012—2013年的位置,依舊是歷史低位。相對估值指的是作為風險資產的股票與作為避險資產的債券的收益率的比較。如果我們把股指的市盈率求倒數,就可以得到持有股指的收益率。我們把上證指數市盈率的倒數與中債國債到期收益率進行對比后發現,近3個月持有上證指數的收益率比持有1年期國債的收益率高5.0%—5.5%,持有上證指數的收益率比持有5年期國債的收益率高4.5%—5.1%,這意味著股票相對避險資產而言依舊更具有投資吸引力。
  資金面方面,北向資金持續凈流入繼續支撐指數。一般來說,北向資金分為兩個來源:第一個來源是真正的外資,第二個來源是繞道香港投資A股的內地資金。對于第一部分真正的外資而言,當前隨著中美貿易關系的緩和,市場風險偏好持續改善,外資有繼續流入預期。對于第二部分繞道香港投資A股的資金而言,在市場風險情緒好轉的情況下,由于香港依舊具有資金成本上的優勢,預計這一部分資金也將繼續流入A股。
  后續利空因素對市場影響有限
  后續市場將受到多個利空因素影響,但整體來看其對市場的影響均較為有限。
  第一個利空因素是1月份限售股解禁額度較高。從限售股解禁的月度數據來看,2020年限售股解禁額度最大的月份是1月份,達到了6523億元。從周度分布上來看,1月份限售股解禁額度呈現逐周遞增態勢,尤其是下周額度極高。但是我們觀察歷史情況會發現,限售股解禁額度較高不一定意味著指數立刻會回調,因此在注意風險的同時沒必要過早平倉。我們認為,限售股解禁對市場的影響更多體現在行業風格上,從1月份解禁市值占流通市值的比重來看,交通運輸行業的占比達到了7.66%,非銀金融、電子、機械設備等行業的解禁市值占比也較大。
  第二個利空因素是商譽減值。我們認為,由于今年年初市場的風險偏好強于去年年初,疊加市場普遍預計2020年年初商譽減值額度小于2019年年初,因此今年年初商譽減值對指數的壓力有限,后續這個因素更多影響的是個股。
  第三個利空因素是新證券法實施之前中小盤股的暴雷風險較高。新證券法將會在2020年3月1日正式實施,由于新證券法中對于證券領域違法的處罰力度加大,顯著提高了證券違法成本,或將令一些違規的上市公司管理層傾向于在今年3月1日之前主動暴雷以減小處罰力度。但是該因素和商譽減值因素類似,對個股影響較大,對指數影響有限。
  整體來看,后續市場將面臨限售股解禁壓力較大、商譽減值、新證券法實施前上市公司主動暴雷等因素的擾動,但是當前指數估值依舊處于低位,北向資金流入對指數的支撐力度較大,短期指數的上行趨勢難以改變,預計指數將維持振蕩偏強態勢,操作上建議期指多單持有。
來源:期貨日報
 
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