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  9月中下旬以來,由于降息預期落空、資金面邊際收緊等因素影響,國債期貨價格出現明顯調整。目前市場多空因素交織:一方面,基本面壓力不減以及全球避險情緒升溫繼續支撐債市;另一方面,貨幣政策放松時點大概率延后以及中美經貿摩擦階段性緩和,不支撐債市再度走強。因此,短期內期債大概率維持區間振蕩行情。
  中期來看,債市牛市的核心投資邏輯沒有變化,中美利差和全球負利率是安全墊,中國債市具有明顯的估值優勢。房地產限購和隱性債務約束拖累經濟上升并抑制融資需求,包商銀行事件、打破剛兌等重定義無風險資產,中美經貿摩擦仍將反復,中期債市依然看好。
  PMI先行指標階段性回暖。節前國家統計局公布9月PMI指數,制造業景氣情況階段性回暖,結構有所改善。9月制造業PMI指數較前值回升0.3個百分點,釋放生產景氣轉暖信號。9月發電耗煤同比增長5.26%,為3月份以來首次回正,高頻數據與PMI方向一致。多數分項指標走強,產需雙雙擴張,僅產成品庫存走弱,需求改善是本月PMI數據的最大看點。同時,制造業結構不斷優化,高技術制造業PMI連續8個月位于51%以上,大、中型企業景氣邊際轉暖,小型企業PMI持續改善。然而制造業就業壓力仍大,PMI從業人員僅小幅回暖0.1百分點至47%,企業用工量仍在收縮,可能進一步引起政策層面的關注。
  融資驅動疊加季末沖量,產需雙雙走強。9月PMI生產和PMI新訂單均走強,分別回升0.4和0.8個百分點至52.3%、50.5%。進出口指標同步改善,新出口訂單邊際回升1.0百分點至48.2%,進口指數回升0.4百分點至47.1%。從9月的產需指標看,訂單需求拉動生產供給的邏輯較為順暢。其中,新訂單和新出口訂單的改善幅度大于生產和進口,在一定程度上支撐上述邏輯,體現出來的仍然是今年以來工業生產的融資驅動和季末沖量的特征。預計四季度在低基數效應和政策效應下,我國經濟繼續趨穩。
  中美經貿磋商大概率傳出利好。10月10日中美雙方將開展新一輪貿易談判。此次談判是中美雙方是在經歷了將近一個月的“冷戰”之后,重新回到談判桌上。目前,2020年美國大選日益臨近,留給特朗普的時間已經不多,加上9月18日美聯儲關于未來預期的“含糊表述”,加重了經濟預期分歧和金融市場波動。特朗普急于在選舉前輕裝上陣,勢必存在同中國在貿易問題上達成階段性共識的主觀意愿。此外,由于美國經濟和美股市場這“兩座大山”直接決定了2020年選票支持率,所以特朗普對待其他國家的態度主要取決于上述兩重壓力的走勢變化。去年距離2020年總統選舉還有較長時間,特朗普完全可以擺出一副“不滿”的姿態以在眾多國際條約和合作框架下為美國爭取更多利益。但目前其最好的選擇是減少爭端,將中美經貿問題、WTO框架改革這類短期難以解決的棘手問題擱置下來,先通過協商取得一個階段性的、令雙方都相對滿意的結果。
  技術上看,節前國債期貨主力合約延續弱勢表現,節后受節日期間全球避險需求推動,短期下行動能有所減弱。從主力合約看,期債主力短期均線走平后,有向右上方拐頭之勢。而MACD綠柱再度縮短,白線與黃線有向右上相交之勢,短期多頭動能明顯增強。從中周期看,10年期國債期貨主力周K線同樣呈現空頭排列,同時周MACD線綠柱逐漸延長。因此,短周期與中周期上期債走勢將繼續分化。
來源:期貨日報
 
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